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        融資案例分析:東南亞某燃煤電站投資項目(項目融資)案例

        信息來源: 海外經營風險管控  文章編輯:zm  發布時間:2019-10-18 11:20:52  

        項目融資是指利用項目的未來收益而不是以項目投資者或發起人的全部資產來償還建設該項目所用資本和資金的一種融資方式。即項目的發起人(股東)為經營項目成立一家項目公司,以該項目公司作為借款人籌借貸款,以項目公司本身的現金流量和全部收益作為還款來源,并以項目公司的資產作為貸款的擔保物。

        項目融資的主要優點就是把原來應當由項目投資者或發起人承擔的的還債義務,轉移到該工程項目的自身上,對于項目投資者或發起人來說實現了表外融資。從另外一個角度來看,項目的風險不是完全由項目投資者或發起人來承擔,而是由投資者或發起人和各債權人(包括貸款銀行、供貨商、承包商等)一起共擔。由于債權人承擔了較大的風險,其融資成本通常較高。

        項目融資方式一般應用于發電設施、高等級公路、橋梁、隧道、鐵路、機場、城市供水以及污水處理廠等大型基礎建設項目,以及其他投資規模大、具有長期穩定預期收入的建設項目。

        一、項目概況

        A國是東南亞人口大國,近年來經濟發展較快,電力需求旺盛,但在電力供給方面,依然存在較大的缺口。為滿足生活及工業用電,該國大力支持電力發展,制定了相應的鼓勵政策,吸引了本國及外國投資者在該國進行電力投資,目前,已經有數個獨立發電商開發的電站并網發電,且運營良好。

        B企業是中國國內的一家大型企業,業務涉及金融、地產、礦業、能源電力等業務,在調研了A國的電力市場情況后,決定繼續在該國投資電力項目。為快速獲得項目,B企業通過收購重組當地一家項目公司,獲得了2X125MW燃煤電站的相關資質,并與A國國家電力公司簽署了購電協議。

        該項目造價近6億美元,股東投入1.6億多美元,剩余70%通過信貸解決融資。

        二、融資可行性分析

        1.國別風險

        政治方面,A國政治局勢穩定,戰爭和武裝沖突風險較低,該國鼓勵外國投資,國有化和政府征收風險較低,匯兌風險亦較低。經濟方面,金融危機后,雖然經濟發展水平在區域內依然較低,但經濟基礎尚好,整體發展趨勢向好,中長期看,電力市場需求旺盛,適合投資。

        2.擔保能力

        作為項目融資,PPA是保證項目收益的主要來源,A國國家電力公司C在該國電力市場處于壟斷地位,負責與獨立電站開發商簽署購電協議,履約情況較好。雖然其負債較高,但市場普遍認可其購電協議的效力,違約風險不高。項目公司委托律所進行了盡職調查,認為與C簽署的購電協議主要條款符合該國相關法律,且與其他類似電站一致。只要C公司提供滿足經濟效益的電價且按期支付,該項目的還款將有保障。

        3.項目可行性

        項目的可行性分析內容較多,包括但不限于項目的合規性和項目的經濟可行性等相關內容。

        在經濟可行性方面,為保證經濟可行性分析的質量,B企業委托國內甲級設計院完成了項目可研報告。同時,委托國外專業咨詢公司,針對該項目建立了財務模型,做了更為細致的經濟指標敏感性測試,并委托專業的會計師事務所進行復核??裳袌蟾嬲J為項目公司與C簽署的購電協議對售電時的電價、電量、技術標準等進行了安排,這是銀行等金融機構評估項目的重要依據。

        除經濟可行性外,項目公司還自行或委托專業機構對電站的技術、環保、財務和稅務等方面作了周密的調研和分析,總體來看,該項目各方面均具可行性。

        4.發起人資信情況

        項目發起人B是國內大型企業,能源電力是其重要業務板塊,在A國已經有類似項目正在建設過程中,B公司資金實力雄厚,相關管理經驗豐富。

        5.承包商履約能力

        B公司選擇國內某大型承包企業作為項目的EPC總包商,該企業為電力建設行業龍頭企業,在國內外實施過數個煤電項目,經驗豐富,尤其在A國有成功實施的案例,履約能力強。

        6.其他風險

        除政治風險外,A國的法律、勞工、外匯等方面的風險不高,雖然非傳統安全相比其他風險比較突出,從金融機構角度來看,A國的各類風險總體可控。

        三、股權融資結構性設計

        1.識別并確定項目類型

        通過前面的融資可行性分析,不難判斷該項目屬于投資類燃煤電站項目融資項目。

        2.分析融資可行性要點

        作為純商業項目融資項目,可供選擇的信貸產品包括買方信貸、銀團貸款等。B在投資該項目之前即接觸了當地和鄰國的兩家銀行,由于當地銀行和鄰國銀行對A國的電力市場比較了解,同時,接受購電方C的支付能力,認為項目公司與C簽署的PPA價格,在項目進入運營期后完全可以覆蓋后續的本金和利息還款,同時,項目的相關資產和權益均做了抵押和質押安排,因此,不需要B提供額外的擔保。

        B公司作為投資人,綜合考察A國的各類風險后,認為股權投資部分應該有所保障,并選擇了投保海外投資保險(股權保單)。

        3.匹配融資模式及產品

        本項目屬于投資項目,采用項目融資模式,且融資由外資銀行提供,因此,參與項目的中資金融機構僅有中國信保。投資人為保證股權部分資金的安全,購買了海外投資保險。

        從該項目的融資過程不難看出,首先通過對國別風險、項目可行性的分析,初步掌握了融資的最基礎的條件——國別環境及擔保能力;其次,通過對項目發起人、總包商能力和運營商的能力分析,進一步獲得了項目實施和運營的保障條件——發起人、承包商和運營商具備完工和運營能力;再次,通過對各類潛在風險的分析,獲得項目的各類風險情況——總體風險可控。最后,在融資可行性分析的基礎上,通過對金融機構相關信貸產品的了解和把握,匹配合適的產品,進而設計出滿足項目和金融機構要求的融資方案。

        由于此項目采用了項目融資方式,杠桿作用明顯,資金效率大大提高,也提高了項目發起人的項目開發能力,有一定的借鑒價值。

        文章來源:海外經管風險管控 

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